原文作者： 0 xhankerster.eth，Biteye 核心贡献者
原文编辑：Crush，Biteye 核心贡献者
上半年「稳定」币 UST 的脱锚，直接把加密市场带入熊市，其多米诺效应也带崩了一系列明星项目。那么，其它的稳定币是否稳定？如果再有脱锚，加密圈还将血流成河！
本文全面分析了当前热门七大稳定币的脱锚风险，列出了使用指南，帮助大家更好地守护资产。
稳定币简介
稳定币通常指价格锚定美元等法币或者其他价值稳定的资产的加密货币，常见的锚定资产有美元（USDT、DAI 等）、欧元（EURT 等）、黄金（PAXG 等）等资产。
目前最常见的锚定资产为美元，因此下文将着重介绍美元稳定币，且所提稳定币不加说明均指美元稳定币。
为什么需要稳定币
价值尺度：人们习惯用法币衡量商品或资产的价格，包括加密资产。虽然众多基于以太坊发行的 NFT 以 ETH 计价，但购买者仍会结合 ETH 价格来估算 NFT 的法币价值。以美元为单位衡量加密资产价值通常被称作「U 本位」，以其他加密货币为单位衡量加密资产价值通常被称作「币本位」。
贮藏手段：对于美元等稳定资产，其有强大的政府信用背书，在现实中具有广泛的购买力，不会像加密资产一样「归零」，因此当 Web3 用户希望尽可能保持链上资产稳定时，可选择将账户中的风险资产兑换成锚定稳定资产的稳定币，保存价值。
流通手段：在加密世界，人们有需求持有稳定币资产来贮藏价值，并通过法币单位来衡量资产价值，因此法币稳定币也成为了加密世界的主要流通手段。基于区块链发行的稳定币可以让用户直接购买基于区块链的商品、服务或资产，享受区块链账本的良好特性，且不需要频繁将法币兑换成稳定币再提到链上钱包进行购买。
稳定币的分类
稳定币最重要的性质是其价格与美元的锚定，实现价格对美元的锚定可以由多种机制实现，不同机制也带来了对应的风险，通常我们可以按照「发行方」和「锚定机制」对稳定币进行一个大致的分类。
按发行方可分为「中心化」和「去中心化」两类：
中心化稳定币通常由链下某实体机构发行
去中心化稳定币通常为链上的去中心化稳定币协议生成
按锚定机制可分为「抵押稳定币」和「算法稳定币」两类：
抵押稳定币通常有足额或超额的资产进行抵押
算法稳定币通过一定的算法结合套利机制维持价格对美元的锚定
稳定币的典型风险
稳定币最核心的性质是对美元价格的锚定。基于对美元价格的锚定，稳定币才能在加密世界中发挥价值尺度、贮藏手段、流通手段等职能，成为用户难以绕开的资产种类。
因此，稳定币最大的风险在于对美元价格的脱锚，而脱锚风险通常来自于不同的稳定币发行方。
来自原生发行方的风险
① 抵押稳定币：储备的抵押物不足
无论由中心化还是去中心化组织发行的抵押稳定币，其价格对美元的锚定取决于发行方是否储备了足额的资产对稳定币进行支撑，保证用户在任何时候都能以 1: 1 的价格进行兑换。
去中心化抵押稳定币通常由链上的智能合约进行铸造和发行，抵押资产价值透明可见，风险主要来自于智能合约层面。
中心化抵押稳定币发行方则将储备资产存放在账户中，不如去中心化抵押稳定币透明，有被挪用的风险，因此中心化稳定币发行方通常需要公布抵押物以获取用户信任。
② 算法稳定币：算法漏洞导致的无限制增发、信心动摇导致的脱钩等风险
来自衍生发行方的风险
稳定币最初的发行方难以在所有链上发行原生的稳定币，因此当用户需要在非官方发行的链上使用某稳定币时，只能通过跨链桥或者是中心化交易所，将需要的稳定币跨链到目标链上。
该目标链上的对应稳定币通常由对应的跨链桥、中心化交易所等衍生发行方进行发行，其安全性也依赖对应的衍生发行方，因此就会就会产生以下相应的两种风险。
跨链桥风险：当用户使用跨链桥跨链时，跨链桥通常会锁定用户在原链上的稳定币，并在目标链上给用户发送相应的稳定币。当目标链相应稳定币由跨链桥发行时，若跨链桥遭受攻击，则用户在目标链上的稳定币失去支撑财产，产生脱锚风险。
中心化交易所风险：当用户使用中心化交易所充提跨链时，交易所会在链下接受用户的稳定币，并在目标链将对应的稳定币发送给用户。当目标链相应稳定币由中心化交易所发行时，交易所有超发动机，导致抵押物不足，产生脱锚风险。
七大稳定币分析与对比
稳定币具有不同的种类、机制和市场地位，用户在兑换稳定币时应综合考虑稳定币的优劣，再进行兑换并使用。以下选取了市值前七的稳定币进行综合对比，供用户参考。（以下稳定币均以市值排序）
USDT 持有者可以通过 Chaineye 查看 Tether 的资产负债情况以及储备金的分布，判断其潜在风险。
目前 Tether 为 USDT 的储备资产价值约 680.6 亿美金，超过发行量 657 亿美金，其储备资产中约 90% 为流动性较好的现金和现金等价物，以及 9.02% 的份额（约 61.4 亿美金）用于包括了加密货币的投资，存在一定风险因素。
Tether 从 2017 年开始不定期发布审计报告，最新的审计报告于 2022 年 9 月 30 日发布，审计公司为 BDO，是全球第 5 大会计所，总部位于布鲁塞尔，Tether 使用的是意大利的 BDO。Tether 此前的审计来自于开曼群岛的一家审计公司，叫做 MHA Cayman，之前叫做 Moore Cayman，其母公司是英国的头部注册会计公司 MHA MacIntyre Hudson，曾在 2022 年 1 月因审计问题被英国金融监管局调查。
USDC 持有者可以通过 Chaineye 查看 Circle 的资产负债情况以及储备金的分布，判断其潜在风险。
Circle 每周会更新一次储备金与发行量信息， 2022 年 12 月 10 日，Circle 为 USDC 的储备资产价值约 437 亿美金，超过当时的发行量 423.6 亿美金，其储备资金内仅包含现金与短期美国国库券，分别占比 22.12% 和 77.88% ，风险较低。
Circle 自 2018 年 10 月以来每个月都会发布审计报告，其审计报告由美国第六大会计事务所 Grant Thorton 提供。Circle 的储备金均由美国主要金融机构保管，包括贝莱德银行和纽约梅隆银行等。同时 Circle 于 2021 年 8 月 9 日宣布将成为国家数字货币银行，并在美联储、美国财政部、美国货币监督署（OCC）和美国联邦存款保险公司（FDIC）的监督和风险管理要求下运营。Circle 的稳定币储备资产存放在 New York Mellon 等一系列支持 FDIC 的银行中，每个账户都有最高 25 万美金的保险额度，能够在一定程度上减小挤兑风险。
BUSD 持有者可以通过 Chaineye 查看 BUSD 的资产负债情况以及储备金的分布，判断其潜在风险。
BUSD 储备金由 BMO Harris Bank 等银行存管。Paxos 的审计报告由第三方审计公司 WithumSmith Brown，为全球排名前 25 的会计事务所。
② 衍生发行方风险
跨链桥：可在 DefiLlama 上查询涉及跨链桥的具体信息
中心化交易所：币安将部分以太坊上的原生 BUSD 进行了足额抵押，在 BNB、BSC、Avalanche 和 Polygon 上发行了 Binance-Peg BUSD，可通过 Chaineye 查询币安为对应链上的 Binance-Peg BUSD 所做的储备。币安锁定的 BUSD 抵押率为 100% ，风险较低。
DAI 由用户通过 Maker 协议超额抵押资产而铸造，可以铸造的 DAI 的数量不能超过抵押资产价值的某一比率，相当于传统金融业务中的抵押房产等资产贷出现金。用户可以随时用 DAI 赎回抵押资产并销毁 DAI，赎回时需要支付一笔稳定费
当用户抵押的资产价值下跌，导致抵押率下降时，会触发清算，用户的抵押物被强制以溢价卖出，并需要支付 13% 的罚金。抵押物被清算后，用户无需再偿还 DAI
Maker 协议支持 ETH、WBTC 等 20 多种抵押品，每种资产的抵押率以及稳定费都是由资产本身的风险指数以及 MKR 持有者治理决定
当用户向 Frax 系统注入 1 美金的抵押物时，Frax 会铸造 1 枚 FRAX 给用户，注入的抵押物是稳定币和 FXS 的组合；同时用户也可以向协议归还 1 枚 FRAX，获得价值 1 美金的 FXS 和 U 的组合。
铸造 FRAX 和赎回 FRAX 的过程中，涉及的 FXS 会被销毁和铸造，改变市场上 FXS 的供应量。
铸造和赎回过程中，稳定币和 FXS（Frax 的治理代币）的混合比例由 Frax 协议的目标抵押率（FRAX 数量 / 稳定币抵押数量）相等，例如当抵押率为 80% 时，用户铸造一枚 FRAX 需要 0.8 U 和 0.2 U 价值的 FXS。目标抵押率由持有 FXS 的社区每 1 小时调整一次。
锚定机制
当 FRAX 价格高于 1 美金时，套利者可以在系统中注入 1 美金的价值铸造 FRAX，并在市场上出售获利
当 FRAX 价格低于 1 美金时，套利者可以在公开市场低价购买 FRAX，在系统中兑换 1 美金的价值
在市场情况较好、用户对 Frax 信心充足时，Frax 倾向于降低目标抵押率，从而同样的稳定币抵押物能铸造更多的 FRAX 进入市场流通，最低抵押率为 0%
当市场情况较差、用户对 Frax 信心下降时，Frax 倾向于提高目标抵押率，防止 FRAX 过度增发，同时提高稳定币抵押物的储备，最高抵押率为 100%
目前 FRAX 的抵押率为 93.25% ，历史最低抵押率为 82% ，最高抵押率为 100%
USDP 持有者可以通过 Chaineye 查看 BUSD 的资产负债情况以及储备金的分布，判断其潜在风险。
TUSD 在 Tron、以太坊、BSC 等 10 条公链上流通，在 Tron、以太坊上的份额分别为 49.8% 、 33.57%
TrustToken 公司发行的原生 TUSD 分布在以太坊、BSC、Tron 和 Avalanche 四条链上
其余链上的 TUSD 由衍生发行方跨链转移
跨链桥：可在 DefiLlama：https://defillama.com/stablecoin/trueusd 上查询涉及跨链桥的具体信息
其他衍生发行方：具体问题具体分析
补充
在 BUSD 和 TUSD 的托管银行中均出现了 Silvergate，Sivergate 是一家以服务加密货币公司为主、总部在美国的银行，其客户包括 FTX、Coinbase、Circle、Paxos 等知名加密货币公司。
FTX 在 Silvergate 中有约 10 亿美金的存款。在 FTX 申请破产当天，Silvergate 发布声明，表示其银行并没有在 FTX 上有任何风险，FTX 在 Silvergate 中的存款占银行总存款不到 10% ，该笔存款会通过 FTX 破产程序归还给 FTX 的债权人。
同时 Silvergate 支持 FDIC（美国联邦存款保险公司）保险，Silvergate 的每个账户都有最高 25 万美金的保险额度，能够在一定程度上减小挤兑风险。综合来看，Silvergate 因挤兑导致破产的可能性较小。
总结
稳定币的使用需要考虑两个指标：安全性和易用性
安全性：是否能保证任何情况与美元的 1: 1 兑付
中心化稳定币需要重点考察原生发行方的信誉，储备资产的抵押率与风险情况，以及第三方监管和审计机构的可信度，确保发行方有足额的资金储备应对挤兑情况
去中心化稳定币要考察其铸造与销毁机制，是否有无限增发的机制以及触发条件
易用性：重点考察流通量，和接受该币种支付的场景，尽量选择流通量大且接受度广的稳定币
参考文章[ 1 ]《从 USDT 五年审计报告中，我们可以观察出什么？》htps://www.theblockbeats.info/news/31738 [ 2 ]《Coinshares 研究：Tether 会给加密货币市场带来系统性风险吗?》https://mytokencap.com/news/390380.html[ 3 ]《MakerDAO 的「去中心化」决心：DAI 脱锚 USD，最终成为世界货币》https://www.defidaonews.com/article/6774636 [ 4 ]《从货币协议到 DeFi 矩阵，多角度解析 Frax.finance》https://mirror.xyz/mintventures.eth/555 rObptbsTSEYHMRBEDI 9 _mEBmrR 1 FHLWJ 1 vWGGosw[ 5 ]《MakerDAO 的困局与选择：亏损、监管、MetaDAO》https://www.chaincatcher.com/article/2079679